Ein beliebter Fed-Beobachter prognostiziert, dass die Zinssätze „sehr, sehr viel länger“ über die unhaltbare „Ära des freien Geldes“ hinaus hoch bleiben werden.

Jim Grant hat in seinem beliebten Newsletter die Einzelheiten der Politik der Federal Reserve und ihre Auswirkungen auf die Wirtschaft und die Märkte verfolgt. Grant-Zinssatzmonitor, seit mehr als 40 Jahren. Der stets engagierte und oft zutiefst skeptische Wirtschaftshistoriker hat sich mit einigen ziemlich vorausschauenden Prognosen vor vergangenen Finanzkatastrophen, einschließlich der globalen Finanzkrise, einen Namen gemacht.

Jetzt in einem Interview mit Glück, Grant bringt seine Befürchtungen zum Ausdruck, dass eine weitere mögliche Katastrophe am Horizont droht. Er argumentiert, dass die US-Wirtschaft nach fast einem Jahrzehnt mit Zinssätzen nahe Null ein Schuldenproblem entwickelt hat – eines, das wahrscheinlich ein böses Ende nehmen wird, da die Zinssätze anhaltend anhalten werden. Grant warnt davor, dass die unvermeidlichen Auswirkungen des Endes des „Zeitalters des freien Geldes“ noch nicht vollständig spürbar sind.

Die „Alles-Blase“ und ihre Folgen

Um Grants Bedenken zu verstehen, müssen wir ins Jahr 2008 zurückgehen, das Jahr, in dem seiner Meinung nach die Fed-Politik völlig unlogisch geworden sei.

Um der Wirtschaft nach der globalen Finanzkrise zu helfen, sich zu erholen, hielt die Fed die Zinsen nahe Null und führte eine Politik namens Quantitative Easing (QE) ein, bei der sie Staatsanleihen und hypothekenbesicherte Wertpapiere kaufte, in der Hoffnung, die Kreditvergabe und Investitionen anzukurbeln. Zusammengenommen schufen diese Maßnahmen das, was heute umgangssprachlich als „Freigeld“-Ära bekannt ist und Billionen Dollar in Form von Schulden zu niedrigen Zinssätzen in die Wirtschaft pumpte.

Grant argumentiert seit langem, dass die Politik der Fed nach der globalen Finanzkrise dazu beigetragen habe, die „Alles-Blase“ bei Aktien, Immobilien und allem anderen zum Platzen zu bringen. Selbst nach einem schwierigen Jahr für Aktien im Jahr 2022, einem zweijährigen Immobilienabschwung und der regionalen Bankenkrise im vergangenen März befürchtet er immer noch, dass die Blase nur teilweise deflationiert ist.

Während der Banken- und Gewerbeimmobiliensektor stark von steigenden Zinssätzen betroffen ist, beziehen sich Grants größte Sorgen auf die Kreditmärkte.

Nach Jahren, in denen Unternehmen (sowie Verbraucher und Regierungen) ihre Schuldenlast rapide erhöht haben, befürchtet Grant, dass viele diese Schulden bald nicht mehr tragen können. Angesichts der derzeit hohen Zinsen wird die Refinanzierung eine Herausforderung sein, insbesondere wenn sich die Wirtschaft verlangsamt. „Ich denke, dass sich die Folgen der sprichwörtlichen zehn Jahre kostenlosen Geldes auf die Kreditmärkte auswirken werden“, sagte er. Glück.

Grant verwies auf sogenannte „lebende tote Unternehmen“ als ein Beispiel für Probleme, mit denen Kreditgeber konfrontiert sein könnten. wie Glück Es wurde bereits berichtet, dass es Hunderten von Unternehmen im Zeitalter des freien Geldes gelang, sich über Wasser zu halten, indem sie billige Schulden nutzten, um kaputte Geschäftsmodelle aufrechtzuerhalten. Doch jetzt stehen viele dieser Unternehmen unter Druck, da sich die Wirtschaft verlangsamt und die Kreditkosten steigen. Dies bedeutet, dass sie möglicherweise nicht in der Lage sind, Kredite zurückzuzahlen. „Es ist möglich, dass die Anhäufung von Fehlern bei der Kreditvergabe und Kreditvergabe, die durch die Aufforderung zur wahllosen Kreditvergabe – d. h. das 0 %-Zinsregime – verursacht wurde, eine offene Einladung zur Überbewertung von Krediten war“, sagte Grant. GlückFüge hinzu: „Die Vermögenswerte könnten schon jetzt mit den Folgen davon konfrontiert sein.“

Nehmen Sie WeWork als Beispiel. David Trainer, Gründer und CEO des Investment-Research-Unternehmens New Constructs, zur Vorsicht Jahrelang hat das Coworking-Unternehmen in Zeiten des „freien Geldes“ sein unrentables Geschäftsmodell mit billigen Schulden verschleiert. Jetzt, nach einem gescheiterten Börsengang, jahrelangem Geldverlust und einem eiligen Börsengang über eine Zweckgesellschaft (Special Purpose Acquisition Company, SPAC), hat WeWork Millionen von Investoren verloren und ist bankrott gegangen, was das Unternehmen in den Bankrott getrieben hat. Mietverträge aufgeben Kreditgeber im Stich lassen.

„WeWork ist nur das erste von vielen unrentablen Unternehmen, die vor dem möglichen Bankrott stehen“, schrieb Kyle Guskey, Analyst bei New Constructs, in einer Notiz vom November. „Da die Fed immer mehr eine „Höheres für länger“-Mentalität annimmt, sind die Zeiten des kostenlosen und einfachen Geldes vorbei. Hoffentlich sind die Zeiten vorbei, in denen Milliarden von Kapital für verlustbringende Unternehmen ausgegeben wurden, in der Hoffnung, ahnungslose Kleinanleger zu täuschen.“

Seiner Ansicht nach nehmen die Insolvenzen bereits zu. Nach Angaben der Bank gab es im September 516 Unternehmensinsolvenzen Standard & Poor’s Global – mehr als in jedem ganzen Jahr seit 2010. Die Zahl der Unternehmensinsolvenzen in den USA stieg im September im Vergleich zum Vorjahr um fast 30 %, sagte das Bundesgericht. Daten Bietet an.

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Blasenjahre

Grant ist nur einer von vielen bekannten Namen im Finanzwesen, die befürchten, dass das Zeitalter des freien Geldes zu Verzerrungen in der Wirtschaft geführt hat, die sich noch nicht korrigiert haben.

sagte Mark Spitznagel, Gründer und Chief Investment Officer des privaten Hedgefonds Universa Investments Glück Im August schuf die Politik der Fed nach der globalen Finanzkrise (und der Pandemie) „die größte Kreditblase in der Geschichte der Menschheit“ und eine „Schießpulver“-Wirtschaft.

„Wir haben noch nie so viel Gesamtverschuldung und Verschuldung im System gesehen“, warnte er. „Es ist ein Experiment. Aber wir wissen, dass Kreditblasen unweigerlich platzen werden. Wir wissen nicht wann, aber wir kennen sie.“ müssen.“

Grant ist auch für seine vorausschauenden Vorhersagen über vergangene Marktblasen bekannt. Lange vor dem Subprime-Zusammenbruch einiger der traditionsreichsten Institutionen der Wall Street warnte Grant mehrfach Newsletter Die Standards für Hypothekendarlehen waren zu lax geworden und das Volumen der Hypotheken mit variablem Zinssatz auf dem Immobilienmarkt machte die Amerikaner – und die Banken – in einem Umfeld steigender Zinssätze verwundbar. Einige dieser Kolumnen veröffentlichte er 2008 in einem Buch erneut Mr. Market verrechnet: Die Jahre der Blase und darüber hinaus, Das Financial Times Er lobte und lobte In diesem Jahr wurde es als „außergewöhnliche Beispiele für Sehenswürdigkeiten“ beschrieben.

Grants Befürchtungen wurden wahr, als die Immobilienpreise fielen und Hypothek Hypotheken mit variablem Zinssatz – die Wall-Street-Genies in Wertpapiere gebündelt hatten – brachen in Rekordzeit zusammen und wurden zum Sargnagel der Weltwirtschaft.

Die Geschichte sagt: viel länger höher

Grant hebt sich noch in einer anderen Hinsicht vom Rest der Wall Street ab: Viele Investmentexperten fordern, dass die Fed irgendwann in den nächsten ein bis zwei Jahren mit der Zinssenkung beginnt, und Grant prognostiziert eine Ära höherer Zinssätze, die eine Generation dauern könnte.

Fed-Chef Jerome Powell hat wiederholt gewarnt, dass die Zinsen „länger höher“ bleiben müssen, um die Inflation wirklich einzudämmen. Viele Wall-Street-Führungskräfte glauben jedoch, ermutigt durch den starken Rückgang der Inflation von einem Vier-Jahrzehnt-Hoch im Juni 2022, dass die Spitzenzinsen bereits erreicht sind.

Allerdings betrachtet Grant die Geldpolitik aus der historischen Perspektive und sagt, dass wir einer Generation hoher Zinssätze mit einigen Schwankungen dazwischen gegenüberstehen. „Der Satz wird viel lauter sein, viel, viel, viel länger – aber wir müssen den Konditionalsatz hervorheben und ihn kursiv schreiben –Wenn Vergangenheit Prolog ist,“ Erzählen Glück.

Grant stellte fest, dass die Zinssätze zwischen 1981 und 2023, abgesehen von einigen kurzen Schwankungen, kontinuierlich nach unten tendierten. In den vierzig Jahren davor waren sie – wiederum mit einigen Ausnahmen – im Grunde genommen in die entgegengesetzte Richtung gegangen.

„Es ist die historische Aufzeichnung, das Muster, in dem die Zinssätze über lange Zeiträume hinweg tendenziell tendieren“, erklärte Grant und argumentierte, dass wir möglicherweise in eine „neue Ordnung“ eingetreten seien.

Er fügte hinzu: „Es scheint, dass wir einen wichtigen Grenzpunkt hinsichtlich der Zinssätze in den Jahren 2020 und 21 erreicht haben.“ Er sagte, dass dieses neue System auf der Grundlage der Geschichte 40 Jahre halten sollte. Grant erklärte jedoch, dass der Aufstieg über eine Generation hinweg wahrscheinlich nicht geradlinig verlaufen werde. Sollte es zu einer Rezession kommen, könne es zu einem „erheblichen“, wenn auch vorübergehenden Rückgang der Zinsen kommen.

Wenn Grant Recht hat, bedeutet dies, dass möglicherweise eine Ära mit geringem Wirtschaftswachstum, relativ hoher Inflation und hohen Zinssätzen – eine wirtschaftliche Kombination, die oft als Stagflation bezeichnet wird – bevorsteht. Dies ist nicht gerade ein Erfolgsrezept für Investitionen. Es kann sogar zu einem Umfeld kommen, in dem Unternehmensausfälle zunehmen, da die Kreditmärkte den späten Preis der Ära des freien Geldes zahlen.

Aber was ist mit deflationärer Technologie?

Es gibt ein ernsthaftes Gegenargument zu Grants Überzeugung, dass die Zinssätze in den kommenden Jahrzehnten tendenziell steigen werden, und es ist ziemlich einfach. Wie Cathie Wood, CEO des technologieorientierten Investmentmanagementunternehmens ARK Invest, in einem Artikel erklärte Wallstreet Journal Interview letzten Monat: „Technologie führt zur Deflation.“

Technologieexperten und Wall-Street-Bullen argumentieren, dass das Aufkommen von künstlicher Intelligenz und Robotik eine Ära revolutionären technologischen Fortschritts einläutet, die die Produktivität der Arbeitnehmer dramatisch steigern und die Preise für Unternehmen und Verbraucher senken wird Und sogar der Staatshaushaltssaldo.

Grant räumte ein, dass der technologische Fortschritt zu einer Deflation führen könnte, aber es ist nicht klar, ob der aktuelle Fortschritt schnell genug ist, um die Preise deutlich zu senken. Im Rückblick auf die Geschichte stellte er fest, dass es Zeiten gab, in denen die US-Wirtschaft einen schnellen Aufschwung erlebte, die Preise aber dennoch stiegen – was bedeutet, dass Innovation und Deflation nicht immer zusammenfallen.

„Ich weiß nicht, wie ich die Intensität des technischen Fortschritts in den 1930er-Jahren mit der der 1970er-Jahre vergleichen soll“, sagte er. „Aber beide waren durch enorme Fortschritte in der Produktionstechnologie gekennzeichnet, das eine durch Deflation, das andere durch massive Inflation.“

Zwar sei es durchaus möglich, dass Technologie eine Deflation auslösen könnte, doch Grant sagte, er halte dies nicht für wahrscheinlich. Allerdings betonte der erfahrene Wirtschaftshistoriker abschließend, dass Geschichte nicht geplant sei und Prognostiker bescheiden sein sollten.

„Wir wissen, wie viel reicher wir alle wären, wenn die Vergangenheit ein verlässlicher und wahrer Prolog wäre – insbesondere Historiker, die sehr wenig Geld haben“, witzelte Grant und fügte hinzu, dass dies bedeute, dass Experten bei Vorhersagen „mit Vorsicht vorgehen“ sollten.